国产免费视频,中文字幕精品久久久久人妻,久久精品a一国产成人免费网站,成年性生交大片免费看,国产精品美女久久久久久,久久人人爽人人爽人人片av高清,影音先锋人妻每日资源站,精品人妻无码一区二区三区蜜桃一

不斷完善區域匯率協調監督機制與危機救助機制論文

時間:2021-04-25 12:26:01 論文 我要投稿

不斷完善區域匯率協調監督機制與危機救助機制論文

  東亞貨幣合作的動因,簡單地說,來自三個方面:首先,是1997年東亞貨幣金融危機的直接影響,迫切需要東亞各國加強合作,以便在危機再次來臨時形成一個相對完備的區域金融危機防范救助機制;第二,在日元/美元匯率頻繁波動的背景下,東亞匯率制度的缺陷使其更容易陷入內外失衡的矛盾與沖突,對匯率制度改革與區域協調提出了客觀的要求;第三,關于區域貨幣合作理論的新發展使人們開始重新審視貨幣合作的成本與收益問題,在這方面,歐洲的經驗對亞洲無疑是一個極大的鼓舞。東亞金融危機爆發以后,東亞貨幣金融合作得到了區域內各國政府和學術界的重視,在區域匯率合作方面提出了許多倡議。本文在對諸多方案進行深入分析的基礎上,對東亞匯率合作方向與路徑選擇提出建議。

不斷完善區域匯率協調監督機制與危機救助機制論文

  一、東亞匯率合作方案及評述

  1.東亞美元本位

  麥金農分析了東亞匯率制度的困境,提出了“東亞美元本位”的構想。在這一構想下,東亞區域內各國(地區)將本幣與美元建立一個長期的固定的比價關系,區域內貨幣間的匯價也相對穩定,從而形成一個統一的匯率合作區。

  麥金農對東亞貨幣釘住美元的原因進行了分析。首先,在整個東亞地區的貿易活動中,絕大部分是以美元計價的,釘住美元的匯率制度為該地區的國內價格穩定提供了一個強有力的名義錨。在一個更微觀的層面上,單一釘住美元有助于單個貿易商和銀行家更好地對沖他們的外匯風險。其次,東亞發展中國家普遍存在金融市場不完善(稱之為“原罪”),在這種情況下,所有的國內投資要么存在著幣種上的不匹配,要么存在著期限上的不匹配(稱之為貨幣“錯配”),從而造成金融體系的脆弱性。為了降低風險,最優策略當然是建立、健全國內債券市場;較為現實的次優策略是政府逐日或逐周地穩定本幣對美元的匯率,以防范匯率風險。他通過超風險溢價模型的分析得出了存在名義錨的釘住匯率制優于浮動匯率制的結論,并指出危機之后東亞各國貨幣高頻釘住美元的現象反映出釘住美元的合理性。

  對于為什么集體釘住美元的原因,麥金農認為,東亞地區是一個“自然的貨幣區”,其中任何國家(地區)能否成功地將美元作為名義錨、釘住美元很大程度上取決于其他經濟伙伴或競爭對手能否牢固地釘住美元。因此,東亞地區應實行一種“集體名義錨”,即東亞美元本位制。在實際操作上,東亞美元本位制的最大優勢在于簡單易行、轉換成本低。目前相當多的東亞貨幣相對于美元的浮動被控制在很窄的幅度之內,實行統一的美元本位制不用對既有匯率制度進行根本變革。

  評述:東亞美元制的優勢在于,通過維持本幣對主要貨幣(美元)的匯率穩定來提供一個明確的名義錨和一個非正式的風險屏障,確立了本幣的長期預期,從而避免了浮動匯率的頻繁波動性,減少了投機帶來的匯率超調和以外幣債務共同導致的金融不穩定。對于小經濟體來說,如果區域內所有國家都釘住美元,那么區域貨幣合作自動達成,東亞區域金融將實現穩定。但是,這種匯率安排的構想也存在一定的缺陷。

  (1)最大缺陷在于忽視了日元的作用。東亞經濟關系具有多元性,無論在貿易、投資金融領域,東亞其他經濟體與日本都保持著密切的聯系,當東亞其他經濟體釘住美元而日本保持浮動匯率時,日元兌美元匯率波動必然通過日本與東亞經濟體的貿易、金融交易渠道導致經濟的波動,進而成為金融不穩定的源泉,1997年的危機已經證明了這一點。而對于這一問題的解決,如果如麥金農教授所說,讓日元也加入東亞美元體系,對美元匯率保持固定,目前來看還不具有現實性。

  (2)集體釘住美元的匯率制度無法避免釘住匯率制的缺陷。首先是釘住國要承擔喪失貨幣政策獨立性所帶來的成本;其次,更為重要的是,如果東亞經濟體不能滿足最優貨幣區的標準,將會不可避免地受到非對稱性的沖擊。這是因為雖然匯率固定了,但是經濟周期等諸多影響匯率變動的經濟因素的變化難以同步,隨著時間的推移必然發生名義匯率與實際匯率的背離,成為又一次金融危機的隱患。

  (3)仍然難以擺脫以一國貨幣為釘住目標的“特里芬困境”。東亞事實上釘住美元長期以來積累的對美順差和美元貶值的壓力表明,東亞事實上存在著“特里芬困境”,不可避免的,在未來集體單邊釘住美元的匯率制度將更多受制于美國經濟走勢及美國行為的影響。

  2.日元區

  關志雄、大野健一等日本學者提出了東亞構建“日元區”(YenBloc)的建議。其核心內容是把日元作為東亞地區的基軸貨幣,使日元在東亞承擔馬克在歐洲貨幣體系中的地位,以日元作為駐錨貨幣建立起區域性匯率聯動機制。

  這一建議引起了一些學者的懷疑,YungChulPark和Won-AmPark認為,日元區不具備建立的可能性。原因在于,第一,日本仍然高度依賴美國市場,缺乏吸收亞洲更多進口的能力。第二,日本的先進技術和較高的儲蓄率使得亞洲國家的貨幣常常要對日元貶值,以防止它們經常收支的惡化。第三,亞洲國家不愿放棄貨幣的自主權,也不能容忍通貨膨脹——失業平衡的惡化。第四,以日元為中心的貨幣同盟不可能縮小成員之間的通貨膨脹的差距。最后,亞洲國家擔心貨幣同盟會為政治同盟鋪平道路。

  評述:日元作為地區共同貨幣存在諸多障礙。除了日本狹小的國內市場不足以吸收亞洲地區的貿易和投資外,日本國內金融市場相對封閉、日元國際交易市場不發達,以及日元作為國際貿易計價手段日趨呈下降趨勢等,都使日元不具備擔當起區域本位貨幣的可行性。而且,日本在區域經濟合作中沒有擺脫自我中心主義的短視行為,這反過來又強化了本地區其他經濟體對日本的不信任情緒。總的來說,由于東亞對外經濟關系呈現出明顯的多元化特征,釘住單一貨幣的做法存在著較為明顯的弊端。無論是建立美元區還是日元區,都不可能避免來自外部的金融沖擊。不過,對于與日本存在著較為密切貿易聯系的東亞小國來說,在其釘住的貨幣籃子中增加日元的權重,將會對減少貿易流的波動比較有利。

  3.共同釘住一籃子貨幣

  對于釘住共同貨幣籃子的方案,主要涉及三方面問題:一是應采用嚴格的釘住制度還是采用可調整釘住制度?二是釘住的貨幣籃子是由區域內貨幣構成還是釘住區域外貨幣?三是在貨幣籃子中,各幣種應占多大比例,即最優貨幣籃子的權重選擇的依據應當是怎樣的?根據目標貨幣籃的構成和釘住方式的不同又分為四類方案。 方案一:一籃子目標區爬行釘住方案(BBC規則)。

  關于釘住匯率是否可調整以及調整幅度問題,Williamson提出了一籃子目標區爬行釘住方案,Dorabush和Park將其稱作BBC規則(Basket-Band-Crawling)。BBC規則的主要內容包括:(1)東亞各國實行釘住美元、歐元和日元一籃子貨幣的貨幣制度;(2)各國根據整個區域對外貿易的比重來確定區域內各國釘住主要貨幣的權重;(3)區域內每個國家宣布一個釘住一籃子貨幣的中心平價水平,并單邊確定平價浮動的范圍;(4)合作階段每個國家依然可以保持原有的匯率制度;(5)采用了麥金農的“復位法則”,當受到大規模貨幣投機性沖擊時,各個國家可以暫時中斷釘住匯率,但此后必須把匯率重新調整到舊的或者是新的均衡水平;(6)鑒于各國的經濟基本面變化和相應的匯率失調是難以避免的,可以允許區域內成員根據經濟基本面變動調整中心平價水平或者是平價波動范圍;(7)建立類似于歐洲短期金融便利的融資機制,幫助成員國抵御貨幣投機的沖擊。這一方案的優點是比較靈活,便于操作,增強了區域內各國匯率的穩定性和可預測性。缺點是容易強化對區域外貨幣的過度依賴,而且各個經濟體選擇相同的貨幣籃子權重,忽視了各國貿易方向的差異,可能導致各國在權重選擇問題上的分歧。

  方案二:釘住由東亞區域內和區域外貨幣共同構成的混合貨幣籃方案。

  即建立一種由東亞區域內的基軸貨幣和區域外的基軸貨幣共同構成的貨幣籃,并將本幣同這種“混合駐錨”型的貨幣籃建立固定比價關系,從而實現同時穩定區域內貨幣與區域外基軸貨幣間匯價,以及穩定區域內貨幣間匯價的目的。對最優貨幣籃構成的研究結果有:(1)日本學者Ito和Ogawa就美元和日元在貨幣籃中的構成比例進行了計算,他們的研究結果顯示,出口產品競爭力低于日本的泰國和印尼希望貨幣籃中美元和日元保持相同比例,而對日本產品具有較強競爭力的韓國、新加坡等希望提高日元的比例。(2)日本富士綜合研究所的研究顯示,亞洲各國(地區)共同釘住貨幣籃的最佳選擇是美元、歐元和日元各占1/3。(3)Ogawa和Kawasaki認為,由于東亞貿易結構在近些年發生了很大的變化,既包括區內的貿易聯系,又包括與美國和歐盟的貿易聯系,而且與各區域的貿易聯系有加強的趨勢,所以,東亞應該建立由美元、歐元、日元和其他區內貨幣組成的貨幣籃,各種貨幣權數的選擇應該與對外貿易聯系相一致。

  方案三:釘住區域內貨幣構成的貨幣籃子,同時對區域外貨幣保持浮動。

  Oh和Harvie提出建立亞洲匯率機制的方案,即釘住東亞貨幣籃子方案。在這一方案中,(1)由東亞地區所有國家的貨幣經過加權組成貨幣籃子,但不包括美元、歐元等國際貨幣在內,在這個貨幣籃子的基礎上創立一種類似于歐洲貨幣單位的亞洲貨幣單位;(2)與歐洲貨幣聯盟中的權重不同,亞洲貨幣匯率機制給每個國家分配的權重是該國在整個地區貿易中的份額;(3)同1993年后的歐洲貨幣體系中規定的一樣.成員國在匯率中心平價15%的波動范圍中上下浮動,一籃子貨幣中心平價不能單邊決定;(4)各國家有義務將各自的匯率水平保持在匯率目標區內。這一方案相當于東亞貨幣對外實行聯合浮動,對內保持匯率穩定,與歐洲貨幣體系初期以歐洲貨幣單位為基準的寬松的匯率目標區制度比較類似。

  方案四:釘住區域內貨幣構成的貨幣籃,同時對區外主要貨幣保持匯率穩定。

  Williamson認為,一組將區域外貨幣構成的貨幣籃作為匯率本位的國家,同樣也可以創設某種由區域內貨幣組成的貨幣籃以作為共同貨幣的雛形。小川英治等日本學者也傾向于區域內貨幣構成的貨幣籃同時保持對區外主要貨幣的匯率穩定,并給出了ASEAN+3共13國貨幣構成的亞洲貨幣單位(ACU)的測算方法,ACU的測算同時考慮到了區域外貨幣的加權和區域內貨幣的加權,實質是雙重貨幣籃。

  綜合評價:共同釘住貨幣籃的匯率制度本質上是介于固定和浮動匯率制之間的一類匯率制度。這種匯率體制與固定匯率制相比,增加了一定的靈活性,使其在面臨各種沖擊時能夠做出一定的調整;同時,放棄單一釘住美元的匯率制度轉而釘住一籃子貨幣,也有利于減少主要貨幣波動帶來的投機沖擊;區域內貨幣匯率之間的超穩定狀態對促進區域內部的貿易和投資活動也是非常有利的,可以降低匯率以鄰為壑競相貶值的風險。

  但是,實施共同釘住一籃子貨幣匯率制度仍然會面臨一些問題,第一,正如沒有任何一種匯率體制是可以完全不受危機沖擊的,貨幣籃子并不能防范危機。Flood and Rose,Eichengreen,Edwards等人的研究表明,釘住匯率制度與地區金融穩定并無必然關系。第二,共同釘住匯率制度可能缺乏透明度。Frankel等人指出,相比復雜的中間匯率體制而言,人們更容易對簡單的釘住或浮動匯率制進行檢測和監控。建議實施貨幣籃子的Williamson也承認缺乏透明度是實施籃子匯率區間制的一個缺陷。第三,后兩種貨幣籃子的權重計算比較復雜,由于缺乏明確公開的、指導匯率管理的`各種經濟參數,可能給相鄰國家開展政策協調帶來困難。

  4.平行通貨方案

  Eichengreen提出平行通貨的匯率合作方案。基本設想是首先創建一個亞洲貨幣單位(ACU),由亞洲內部各經濟體貨幣構成貨幣籃定值,并允許其與各經濟體國家貨幣在區域內同時流通。Eichengreen認為,這一方案有三個優勢,第一,不必強求構成貨幣籃子的各國貨幣之間的匯率穩定,從而減少了脆弱性;第二,從東亞地區總產出和總出口來看,平行貨幣比任何一國的貨幣更穩定,因此將成為促進地區貿易和投資的有效工具;第三,最終是否轉向單一貨幣由經濟力量而不是政治力量決定,只有當絕大多數生產商、出口商和投資者全部采用平行貨幣時,才能夠確定亞洲經濟體具備了統一貨幣的可能性。 評述:平行通貨方案的設想來自于歐洲貨幣一體化的經驗,上個世紀70年代設立的歐洲貨幣單位成為歐洲統一貨幣的基石。但是,結合歐洲的歷史,平行貨幣能否在特定用途以外廣泛流通起來,以及在區域合作中能夠發揮多大的作用等問題尚需探討。在強大的國家貨幣存在的情況下,先需要克服歷史貨幣的慣性問題,因為平行貨幣的使用會受到規模經濟與網絡效應的影響,最終在經濟、金融活動中的使用會缺乏吸引力。另一個障礙是美元的國際地位,歐洲貨幣單位推行過程中也遇到同樣的問題,ACU能否與美元有效競爭,恐怕除了靠平行貨幣的自然選擇過程,更多要依賴于政府間的協調和積極推進。

  二、東亞匯率合作的路徑選擇與機制建議

  1.以ACU為契機圍繞共同釘住一籃子貨幣開展匯率合作

  上面介紹的幾種區域匯率合作方案中,都存在一定的合理性,其中,一籃子目標區爬行釘住方案(BBC規則)特點是在機制上比較靈活;而釘住區域內貨幣構成的貨幣籃,同時對區外主要貨幣保持匯率穩定的方案(雙重籃子釘住)更加符合東亞經濟體對內經濟一體化發展,對外經濟聯系多元化、全球化的特征。借鑒歐洲的經驗,我們認為首先構建由區域內貨幣組成區域貨幣籃,進而圍繞一籃子貨幣展開匯率合作比較符合東亞的現實情況。

  近期亞洲開發銀行即將推出亞洲貨幣單位(ACU)。ACU是作為亞太地區共同的外匯指標推出的,按照亞行的說法,推出亞洲貨幣單位的目的在于“監測亞洲區域貨幣對美元和歐元等主要貨幣的整體動向,幫助各國及地區的貨幣當局采取靈活的外匯政策,并促進區域合作的發展。”除了衡量作為整體的東亞貨幣相對于區域外貨幣的變化,ACU也能夠反映區域內貨幣對ACU相對價值的變化,并為區域內貨幣之間的價值調整提供依據,這無疑給東亞匯率合作帶來了新的機遇。

  未來3-5年內東亞匯率合作可以考慮分兩個步驟進行。(1)東亞國家可以首先考慮以ACU作為匯率計算的參考標準,并據此制定匯率政策,積極推進區域內的匯率協調。(2)當經過一段時間成功實驗后,如果各國自愿接受共同參考匯率,同意接受ACU,可以考慮采取集體行動,引入適合大多數國家的有管理的匯率體系。可考慮通過共同釘住一籃子貨幣ACU來穩定區域各國的有效實際匯率。共同釘住區域貨幣籃子方案的實施,將使東亞國家能夠免除主要貨幣波動(主要是美日匯率波動)的影響,對于東亞經濟體的經濟金融穩定具有重要的意義。在目前東亞各國、各地區對外經濟貿易模式仍存在一定差異的情況下,應適度放寬波幅的限制,在保證匯率基本穩定的前提下提供一定的靈活性,隨著市場參與者信息的增加,逐漸收縮浮動區間。

  2.東亞匯率合作可能遇到的主要制度阻礙

  區域匯率合作是一個由易到難、逐步深入的推進過程。對東亞各國來說,在這個向共同釘住一籃子貨幣過渡的過程中,不會是一帆風順的,除了需要克服政治層面的阻礙,東亞地區還必須面對制度層面的嚴峻挑戰。

  (1)從釘住單一貨幣向釘住一籃子貨幣的轉換會不可避免地遇到類似囚徒困境的難題。從國家的角度看,區域匯率合作與匯率制度選擇的過程,就是一個決策博弈的過程,對于共同釘住一籃子貨幣的匯率合作來說,區域協調機制尤為重要。Eiji Ogawa and Takatoshi Ito用兩國博弈理論模型分析了在選擇匯率制度方面協調失敗的情況。文章通過比較兩國貨幣當局在兩種情況下的損失,闡明了協調失敗,就好比一個囚徒困境:假定一國從釘住美元制度轉向貨幣籃子制度,而其他國家仍然采用釘住美元制度,那么采用貨幣籃子制度的國家貿易余額波動會擴大。因此,這會使每一個理性決策的貨幣當局都會保持釘住美元的匯率制度,即使他們一同選擇釘住貨幣籃子制度,他們的貿易余額波動都會達到最小。按照這一理論,如果多數貨幣當局都是風險規避型的,那么他們可能采取觀望等待的策略,或者不得不選擇釘住美元的匯率制度,雖然他們應該知道這是一個納什均衡,還存在一個優于納什均衡的最優解。

  (2)共同釘住一籃子貨幣可能遇到經濟趨同的阻礙。按照最優貨幣區理論,在統一的貨幣區當中,各國必須具備趨同的經濟標準。對此,蒙代爾從生產要素流動性與要素市場一體化、麥金農從經濟開放度與經濟規模、凱南從經濟多元化和產品多樣化、英格拉姆從金融市場一體化、托維爾和威力特從政策相似性、哈伯勒和弗萊明從通脹率一體化、明茲和科恩從政治一體化等多角度都進行過論述,并確立了一系列最優貨幣區的指標。

  最優貨幣區的經濟趨同標準告訴我們,如果各成員國的主要經濟指標不能達到趨同的標準,相去較遠的國家極易遭到不對稱性沖擊,最終不得不退出共同貨幣區。對東亞經濟體來講,雖然具有經濟一體化發展的趨勢,但是距離最終的經濟趨同標準還有一定的差距。

  3.共同釘住一籃子貨幣需要有效的制度保障

  正如前面分析的共同釘住匯率制不可避免的缺陷,如果沒有一個可靠的區域融資機制為國際收支失衡的國家提供及時的短期融資便利,或者沒有一個有效的協調監督機制使區域內所有國家對匯率政策達成共識,東亞匯率合作實行起來將是困難重重。因此,東亞國家能否從目前多樣化的匯率安排過渡到共同釘住一籃子匯率制度,共同釘住匯率制能否向著類似歐洲的貨幣體系及貨幣區的方向發展,以及能夠走多遠,將很大程度上取決于東亞區域匯率協調機制和危機防范解救機制的完善,這兩者構成了有效的東亞匯率合作機制的基礎。

  (1)建立強有力的區域協調與共同監督機制。對于東亞國家來說,在向共同釘住一籃子貨幣邁進的過程中,顯然僅僅依靠東亞各國自己的決策是不行的,是“囚徒困境”,還是最終的合作博弈,這將決定東亞匯率合作未來發展的方向。從歷史來看,東亞各經濟體都有強烈的貨幣主權觀念,即使獨自釘住美元的同時,相互間也保持著匯率的浮動關系,力求推行獨立的貨幣政策;貨幣金融當局之間缺乏政策協調的歷史,相互之間沒有制度化的匯率協調機制。這些都給共同貨幣籃子的推行帶來了不利影響。總結歐洲貨幣合作的經驗,給我們最大的啟示就是重視制度的重要性,對東亞經濟體來說,更是如此。因此,當務之急是盡早著手制度建設來推動合作,奠定各國政策、制度等方面互信與協調的基礎。有必要在lO+3范圍內建立一個強有力的區域協調監督機構,不斷健全區域政策協調機制和共同監督機制,使各國對保持匯率協調的政策做出承諾,這不僅是防止區域貨幣競爭的有效手段,而且也是東亞區域匯率合作可持續性的重要保障。

  (2)完善區域危機防范救助機制。東亞區域貨幣合作的一個重要契機,是接受東亞金融危機的教訓,力圖通過合作,建立起預防和化解金融動蕩的機制,以維持本地區的金融穩定。正如前面提到的,在東亞各國距離經濟趨同標準還有一定差距的情況下,共同釘住一籃子貨幣的匯率制度不能避免投機的沖擊。Eichengreen指出,根據貨幣危機的第一代與第二代模型,在缺乏政治合作的行動與意愿、缺乏政策協調與大規模資金支持的情況下,東亞大范圍的共同釘住匯率體制不僅是脆弱的,而且容易誘發危機。這就需要各經濟體在共同利用外匯儲備資源、發展地區性融資市場方面加強合作,以避免其像以往的中間匯率制度那樣,受到投機資本的沖擊。

  目前東亞已經建立起以清邁協議(Chiang Mai Initiative,CMI)為框架的區域危機救助機制,并取得初步的成果。清邁協議是2000年5月由東盟10+3財長在清邁共同簽署的建立區域性貨幣互換網絡的協議,清邁協議擴大了東盟互換協議(ASA)的數量與金額;同時建立了中日韓與東盟國家的雙邊互換協議。截止2005年11月9日,清邁協議框架下的貨幣互換安排已經包括17項協議,提供的融資總額達到585億美元。2005年伊斯坦布爾會議針對東亞原有貨幣互換機制規模過小、獨立性不足、缺乏有效多邊合作與共同行動機制等不足提出了一系列改進措施。但是應當看到,當前貨幣互換安排仍然存在很大的局限性,CMI下可動用的資源總額相對較少,不足以救助已經發生的危機;CMI仍然附屬IMF資源框架,獨立性受到限制;而且成員國最后能否從協議中獲益仍將取決于雙邊談判的結果。

【不斷完善區域匯率協調監督機制與危機救助機制論文】相關文章:

匯率的畢業論文03-24

匯率小學作文06-23

信任危機議論文03-23

信任危機議論文四篇03-23

協調的近義詞03-18

幼兒園區域活動論文:目標的制定03-18

去除弊端,完善機制(陳祥書)(教學論文)12-06

水的危機說課稿01-14

差異教學的協調性12-06

《區域活動》說課稿07-07

欧美日韩久久中文字幕| 亚洲国产av最新地址| 国内精品久久人妻无码不卡| 亚洲伊人久久成人综合网| 国产成人综合久久免费| 亚洲成色在线综合网站免费| 久久69精品久久久久久hb| 亚洲国产欧美不卡在线观看| 亚洲欧美黑人猛交群| 亚洲图片另类图片激情动图| 欧美日韩无砖专区一中文字| 色午夜一av男人的天堂| 精品国产高清毛片a片看| 亚洲国产日韩a在线乱码| 亚洲综合精品成人| 亚洲国产初高中女| 在线a亚洲v天堂网2018| 久久99精品久久久久婷婷暖| 国产剧情福利av一区二区| 欧美熟妇性xxxx交潮喷| 在线看片免费人成视频播| 免费无码久久成人网站入口| 色欲网天天无码av| 亚洲成年轻人电影网站www| 亚洲色无码专区一区| 亚洲成a人无码av波多野| 日韩精品真人荷官无码 | 欧美人与动性行为视频| 加勒比东京热无码一区| 国产成人亚洲精品无码青青草原| 无套内谢少妇毛片aaaa片免费| 日本亚洲欧美高清专区vr专区| 热99re久久精品这里都是精品免费 | 3atv精品不卡视频| 另类重口特殊av无码| 久久免费精品国产72精品九九 | 欧美日韩不卡视频合集 | 亚洲国产中文曰韩丝袜| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产精品合集久久久久青苹果 | 免费久久99精品国产自在现| 午夜做受视频试看6次| 久久亚洲中文字幕精品有坂深雪| 亚洲中文字幕av无码专区| 亚洲a∨无码国产精品久久网| 亲子乱aⅴ一区二区三区| 国产+高潮+白浆+无码| 色偷偷人人澡久久超碰97| 成人毛片100部免费看| 亚洲午夜福利av一区二区无码| 波多野结av在线无码中文| 国产精品嫩草影院一二三区入口| 亚洲国产精品av在线播放| 99国产精品无码专区| 亚洲韩国日本高清一区| 亚洲美女精品免费视频| 18禁亚洲深夜福利人口| 一夲道无码人妻精品一区二区| 亚洲中文字幕无码日韩| 亚洲午夜未满十八勿入| 亚洲欧美成人中文日韩电影网站 | 国产成人精选视频在线观看不卡| 久久高清超碰av热热久久| 欧洲丰满少妇做爰视频爽爽| 久久精品亚洲成在人线av麻豆 | 国产综合无码一区二区辣椒| 国产放荡av剧情演绎麻豆| 精品国产一区二区av片| 亚洲国产综合专区在线播放| 又硬又粗又大一区二区三区视频| 亚洲愉拍自拍另类天堂| 国产精品va在线播放我和闺蜜| 日日碰日日摸夜夜爽无码| 午夜片少妇无码区在线观看 | 精品国产乱码久久久久久口爆网站| 中文字幕日本特黄aa毛片| 亚洲人亚洲精品成人网站入口| 中文无码人妻影音先锋| 国产成人精品日本亚洲直接| 国产精品合集久久久久青苹果| 亚洲国产成人影院在线播放| 精品一区二区三区无码av久久| 久久久久久久久久久久中文字幕| 无码av不卡免费播放| 一区三区在线专区在线| 无码国产精品一区二区av| 久久永久免费人妻精品我不卡| 男女下面一进一出好爽视频| 男人扒开女人腿做爽爽视频| 999久久久精品国产消防器材| 青青青国产精品国产精品美女| 中文国产成人精品久久不卡| 久久婷婷五月综合鬼色| 不卡无码人妻一区三区| 99国产成人综合久久精品| 60岁欧美乱子伦xxxx| 亚洲人成小说网站色在线观看 | 精品午夜国产福利在线观看| 国产日产欧产精品品不卡| 亚洲制服丝袜无码av在线| 正在播放国产乱子伦最新视频| 全黄激性性视频| 亚洲综合av在线在线播放| 婷婷久久香蕉五月综合| 国产成人一区二区三区视频免费| 亚洲精品久久7777777国产| 欧美老熟妇乱子伦牲交视频| 欧美老肥熟妇多毛xxxxx| 久久精品人人槡人妻人| 日韩精品亚洲一区在线综合| 亚洲精品一区二区丝袜图片| 国产免费极品av吧在线观看| 手机看片久久国产永久免费| 好想被狂躁无码视频在线字幕| 欧美伊人色综合久久天天| 老司机性色福利精品视频| 久久国产人妻一区二区| 亚洲国产成人精品无码区宅男?| 香蕉免费一区二区三区| 午夜色大片在线观看免费| 亚洲色欲天天天堂色欲网| 国产强奷伦奷片| 亚洲综合小说另类图片五月天 | 最新综合精品亚洲网址| 久久久久九九精品影院| 亚洲伊人一本大道中文字幕| 亚洲成aⅴ人片在线观| 亚洲欧美人高清精品a∨| 久久国产精品娇妻素人| 狠狠色噜噜狠狠狠狠色综合久av| 伊人久久丁香色婷婷啪啪| 国产在热线精品视频99公交| 亚洲欧洲老熟女av| 人妻少妇精品系列| 亚洲中文字幕日产乱码高清| 亚洲最大国产成人综合网站| 日本大片在线看黄a∨免费| 国产欧美视频综合二区| 国产成人精品一区二区不卡| 亚洲成av人片无码天堂下载 | 中文字幕亚洲综合小综合在线| 亚洲日本成本人观看| 欧美超大胆裸体xx视频| 蜜桃av无码免费看永久| 中文字幕丰满伦子无码ab| 久久精品人成免费| 婷婷五月六月激情综合色中文字幕| 国产精品久久自在自线| 中文字幕成人精品久久不卡| 天天天天噜在线视频| 人妻无码手机在线中文| 337p人体粉嫩胞高清视频| 黄频视频大全免费的国产| 久久99精品久久久久久蜜芽| 亚洲国产成人无码av在线影院| 男人吃奶摸下挵进去啪啪软件| 久久久噜噜噜久噜久久| 好男人社区资源| 精品噜噜噜噜久久久久久久久| 人妻精品久久无码专区涩涩| 亚洲人成电影综合网站色www| 亚洲综合一区二区三区无码| 亚洲国产av无码精品色午夜| 伊人久久大香线蕉av成人| 日本视频高清一区二区三区| 又色又爽又黄高潮的免费视频 | 国产亚洲精品久久久久秋霞| 亚洲国产天堂久久久久久| 午夜精品成人一区二区视频| 在线播放偷拍一区精品| 又硬又粗又大一区二区三区视频| 亚洲精品久久7777777国产| 夜色福利院在线观看免费| 久久www免费人成_看片中文| 亚洲综合无码一区二区三区不卡| 中文字幕精品亚洲人成在线| 亚洲国产不卡久久久久久| 天天爱天天做久久狼狼| 亚欧美日韩香蕉在线播放视频| 夜夜夜躁高潮天天爽| 天天爽亚洲中文字幕| 久久精品国产只有精品66| 中文字幕无码日韩中文字幕 | 日本一道人妻无码一区在线| 国产午夜亚洲精品久久| 欧美国产日本高清不卡| 台湾无码av一区二区三区| 性欧美大战久久久久久久久 | 无码人妻aⅴ一区二区三区蜜桃| 无码av人片在线观看天堂| 亚洲第一av导航av尤物| 亚洲丰满熟女一区二区蜜桃| 国产蜜芽尤物在线一区| 五月天激情婷婷婷久久 | 日本亚洲vr欧美不卡高清专区| 99这里有精品热视频| 亚洲国产成人在人网站天堂 | 国精产品一品二品国精在线观看| 国产精品嫩草99av在线| 久久日本三级韩国三级| 久久午夜夜伦鲁鲁片免费无码影院| 国产亚洲无日韩乱码| 国产成人综合久久精品推最新| 国产丝袜肉丝视频在线| 一本到无码av专区无码不卡 | 国产高清色高清在线观看 | 人妻少妇精品无码专区芭乐视网| 国产成+人+综合+亚洲欧美 | 亚洲麻豆av成本人无码网站| 欧美亚洲色倩在线观看| 东京热一本无码av| 精品国产一区二区av麻豆不卡 | 东京热一精品无码av| 久久久久青草线综合超碰| 欧美自拍嘿咻内射在线观看 | 午夜在线欧美蜜桃| 国产乱人伦偷精品视频色欲 | 久久综合综合久久综合| 国产精品自在拍在线播放| 无码超级大爆乳在线播放| 另类重口特殊av无码| 久久久久成人片免费观看| 婷婷97狠狠成人免费视频| 亚洲国产精品久久一线app| 午夜三级a三级三点窝| 亚洲中文波霸中文字幕| 无码专区中文字幕无码| 人人爽久久涩噜噜噜丁香| 成年网站在线在免费线播放欧美| 久久综合九色综合久99| 曰本女人牲交全视频免费播放| 国产午夜亚洲精品久久| 无码成人网站视频免费看| 免费无码的av片在线观看| 手机看片aⅴ永久免费无码| 强奷漂亮雪白丰满少妇av| 欧美自拍亚洲综合图区 | 亚洲第一无码精品立川理惠| 国产亚洲精品久久一区二区三区| 日韩高清在线中文字带字幕 | 免费无码的av片在线观看| 97久久超碰国产精品2021| 亚洲国产欧美一区三区成人| 国产成人综合久久精品推最新| 国产精品一区二区熟女不卡| 国产成人综合美国十次| 色多多性虎精品无码av| 国产在线看片免费观看| 大伊香蕉精品一区二区| 国产做爰全免费的视频| 国产成人年无码av片在线观看| 亚洲人成无码网www电影榴莲| 在线看免费无码av天堂的| 绝顶丰满少妇av无码| 饥渴少妇高潮视频大全| 亚洲成av人片天堂网| 国产一区二区三区导航| 久久影院午夜伦手机不四虎卡| 大香伊蕉在人线国产免费| 97日日碰曰曰摸日日澡| 少妇被多人c夜夜爽爽av| 岛国无码av不卡一区二区| 色yeye香蕉凹凸视频在线观看| 一区二区三区av波多野结衣| 色猫咪av在线观看| 国产午夜精品一二区理论影院| 无码专区人妻诱中文字幕| 国产精品久久久久久成人影院| 熟女少妇人妻黑人sirbao| 少妇无码太爽了在线播放| 色六月婷婷亚洲婷婷六月| 国产成人无码久久久精品一| 亚洲国产精品第一区二区| 久久精品无码专区免费青青| 国产成人亚洲精品无码青青草原| 极品无码国模国产在线观看| 国产av天堂亚洲国产av天堂| 制服丝袜国产av无码| 亚洲精品美女久久777777| 亚洲国产精品一区二区动图| 午夜爽爽爽男女污污污网站 | 亚洲aⅴ无码国精品中文字慕| 两性色午夜视频免费老司机| 亚洲国产另类久久久精品小说| 中文字幕精品亚洲无线码vr| 亚洲日本成本人观看| 国语憿情少妇无码av| 一区二区三区av波多野结衣| 国产自偷亚洲精品页65页| 无码专区人妻诱中文字幕| 无码视频免费一区二区三区| 亚洲中文无码线在线观看| 成人av无码国产在线观看| 狼人视频国产在线视频www色| 极品无码国模国产在线观看| 丁香五月亚洲综合深深爱| 国产真实夫妇4p交换视频| 亚洲影院丰满少妇中文字幕无码| 国产亚洲aⅴ在线电影| 亚洲成av人在线观看网址| 日韩 另类 综合 自拍 亚洲| 中文日产幕无线码6区收藏 | 亚洲熟妇无码av不卡在线观看| 尤物精品视频无码福利网| 亚洲日本一本dvd高清| 春色校园亚洲愉拍自拍| 国产精品久人妻精品老妇| 宅女午夜福利免费视频| 丰满少妇av无码区| 大伊香蕉精品一区二区| 9色国产深夜内射| 青草青草久热精品视频国产4| 又湿又紧又大又爽又a视频| 亚洲国产欧美日韩欧美特级| 中文精品一卡2卡3卡4卡| 国产日韩综合一区二区性色av| 国产精品好好热av在线观看 | 亚洲国产精品久久一线app| 亚洲国产精品综合久久网络| 天天影视网色香欲综合网| 伊人久久大香线蕉av色| 高清国产一区二区三区在线 | 国产亚洲欧洲综合5388| 亚洲国产精品成人精品无码区蜜臀| 在线亚洲+欧美+日本专区| 中文字幕av无码免费久久| 久久69精品久久久久久hb| 999久久久精品国产消防器材 | 青楼妓女禁脔道具调教sm| 国产在线精品成人一区二区| 国产线观看免费观看| 无码欧美黑人xxx一区二区三区| 中文字幕天天躁日日躁狠狠躁| 免费不卡无码av在线观看| 无码精品不卡一区二区三区| 60岁欧美乱子伦xxxx| 日本道专区无码中文字幕| 西西人体www大胆高清| 在线精品视频一区二区三四| av无码一区二区二三区1区6区| 2019久久久高清456| 欧美特黄特色三级视频在线观看| 国产精品专区第1页| 四虎国产精亚洲一区久久特色| 国产福利片无码区在线观看| 国产在线精品一品二区| 极品美女高潮呻吟国产剧情 | 手机看片久久国产永久免费| 国产无遮挡又黄又爽不要vip软件| 欧美xxxx做受欧美.88| 性激烈的欧美三级视频| 女人天堂一区二区三区| 日韩国产精品无码一区二区三区| 国产婷婷亚洲999精品小说| 在线精品亚洲一区二区动态图| 久久综合伊人九色综合| 秋霞无码av一区二区三区| 无码精品人妻一区二区三区涩爱| 精品国产色情一区二区三区| 少妇激情作爱视频| 玩弄少妇肉体到高潮动态图| 国产综合有码无码视频在线| 亚洲愉拍二区一区三区| 国产偷国产偷精品高清尤物| 亚洲精品久久av无码麻| 国产精品麻豆aⅴ人妻| 精品无码国模私拍视频| 精品第一国产综合精品蜜芽| 9色国产深夜内射| 黑人玩弄人妻中文在线| 国产极品美女到高潮| 国产桃色无码视频在线观看| 亚洲成aⅴ人在线观看| 麻豆国产成人av在线播放欲色| 成人国产mv免费视频| 亚洲aⅴ无码国精品中文字慕| 国产精品亚洲欧美大片在线观看| 图片区小说区视频区综合| 亚洲春色cameltoe一区| 亚洲自国产拍揄拍| 天堂在/线中文在线资源 官网| 精品国品一二三产品区别在线观看| 国产精品67人妻无码久久| 精品无码成人网站久久久久久| 无码国产成人久久| 亚洲天天影院色香欲综合| 欧美制服丝袜亚洲另类在线| 亚洲大成色www永久网站| 无码中字出轨中文人妻中文中 | 国产精品高潮呻吟av久久黄| 久久国产精品人妻丝袜 | 99热都是精品久久久久久| 人人爽久久涩噜噜噜丁香| 国精产品一品二品国精在线观看| 国产日产欧产精品精品app| 精品无码日韩国产不卡av| 午夜精品射精入后重之免费观看 | 国产区亚洲一区在线观看| 秋霞国产午夜伦午夜福利片| 久久婷婷五月综合色高清| 欧美最猛性xxxxx黑人巨茎| 亚洲图片另类图片激情动图| 欧美高清freexxxx性| 精品爽爽久久久久久蜜臀| 亚洲日韩日本中文在线| 亚洲伊人五月丁香激情| 亚洲高请码在线精品av| 天天影视网色香欲综合网| 很黄很色很污18禁免费| 亚洲成av人片在线观l看福利1| 亚洲色欲在线播放一区| 亚洲精品一区二区中文字幕| 国产自在自线午夜精品视频| 亚洲中文无码线在线观看| 精品无码久久久久久尤物| 亚洲精品9999久久久久无码| 少妇中文字幕乱码亚洲影视| 国产亚洲精品久久77777 | 日韩国产亚洲高清在线久草| 国产熟女亚洲精品麻豆| 国产乱人伦偷精品视频色欲| 中文字幕av久久一区二区| 国产精品毛多多水多| 精品久久久久久天美传媒| 免费午夜福利在线观看不卡| 亚洲a∨无码一区二区| 久久www免费人咸_看片| 国产福利免费视频不卡| 午夜福利院电影| 亚洲热线99精品视频 | 人人妻碰人人免费| 早起邻居人妻奶罩太松av| 精品久久久久久无码人妻vr| 欧美日韩精品人妻狠狠躁免费视频 | 乱人伦无码中文视频在线| 疯狂添女人下部视频免费| 日本老熟妇乱子伦精品| 久久精品人人槡人妻人人玩av| 亚洲国产成人精品无码区一本| 国产精品成人嫩草影院| 亚洲 日韩 另类 制服 无码 | 国产99久久亚洲综合精品西瓜tv| 少妇高清一区二区免费看| 久久人人爽人人爽人人片dvd| 中文字幕av无码专区第一页| 国产精品高清视亚洲中文| 狠狠色噜噜狠狠狠777米奇888| 久久精品国产99国产精2020丨| 精品国产高清毛片a片看| 五月综合激情婷婷六月| 色综合伊人色综合网站无码| 99久久99这里只有免费费精品| 麻豆aⅴ精品无码一区二区| 美国人性欧美xxxx| 婷婷综合久久狠狠色99h| 国产精品va尤物在线观看蜜芽| 亚洲色欲色欲www在线看| 欧美自拍亚洲综合图区| 欧洲美女熟乱av| 亚洲中文字幕无码爆乳| 大伊香蕉精品视频在线直播| 精品亚洲一区二区三区在线播放| 亚洲乱码1卡2卡3乱码在线芒果| 国内精品伊人久久久久av| 亚洲国产成人久久一区久久| 亚洲 另类 小说 国产精品无码| 久久99精品久久久久免费| 免费午夜无码18禁无码影院| 久久青青草免费线频观| 女人被爽到高潮视频免费国产 | 久久久亚洲欧洲日产无码av| 日本成本人片免费网站| 国产亚洲精品久久久久久小说| 国产亚洲aⅴ在线电影| 美女自卫慰黄网站| 精品人妻系列无码人妻漫画 | 国产精品女人呻吟在线观看| 色婷婷婷丁香亚洲综合| 日本一卡二卡不卡视频查询| 国产日产免费高清欧美一区| 久久av色欲av久久蜜桃网| 18禁区美女免费观看网站 | 国产亚洲精品电影网站在线观看 | 国产成人拍精品视频午夜网站| 国产亚洲精品久久久久久无挡照片| 精品久久久久中文字幕app| 免费无码高潮流白浆视频 | 97超碰中文字幕久久精品| 成人啪啪一区二区三区| 久久久国产精品麻豆a片| 国产日产欧产精品精品app| 国产乱码精品一区三上|