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淺析我國信用衍生品發(fā)展現(xiàn)狀及建議論文

時間:2021-06-17 14:23:33 論文 我要投稿

淺析我國信用衍生品發(fā)展現(xiàn)狀及建議論文

  1992 年,國際互換和衍生品協(xié)會( International Swaps andDerivatives Association,ISDA) 將信用衍生品正式確定為一種特殊的金融衍生品,標(biāo)志著信用衍生品的發(fā)展進(jìn)入起步階段。作為一種場外交易的金融衍生品,信用衍生品在90上個世紀(jì)九十年代取得了令人震驚的發(fā)展,甚至在1995 -2004 年交易額增長超過480 倍。但是,隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)和金融危機(jī)的加深,信用衍生品也逐漸暴露出其背后的巨大風(fēng)險。中國信用衍生品乃至整個金融衍生品市場相較于其他發(fā)達(dá)國家金融市場,一直都發(fā)展較為緩慢,濫用信用衍生品帶來的金融危機(jī)也在全世界敲響了風(fēng)險管理的警鐘,前車之鑒下,本文就中國應(yīng)當(dāng)如何穩(wěn)健地推進(jìn)我國信用衍生品的發(fā)展提出了幾點建議,以期一方面充分發(fā)揮金融市場創(chuàng)新的活力,另一方面健全市場風(fēng)控體系和法律法規(guī)。

淺析我國信用衍生品發(fā)展現(xiàn)狀及建議論文

  一、信用衍生產(chǎn)品的本質(zhì)和特點

  信用衍生產(chǎn)品實質(zhì)上是一種用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的雙邊金融合約安排,它將證券、貸款等金融產(chǎn)品中的信用風(fēng)險剝離出來,轉(zhuǎn)嫁給愿意投資并承擔(dān)該風(fēng)險的交易一方,但是不同于其他金融衍生品,信用衍生品本身最大的特點就是在整個過程中,不轉(zhuǎn)移標(biāo)的的資產(chǎn)所有權(quán)。

  一般我們將發(fā)行證券、貸款等金融產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)主體稱之為第三方參考實體,因為它通常不直接介入交易雙方的信用衍生品買賣。眾所周知,金融衍生品最大的特點在于杠桿化,即用更小的成本博取更大的收益,而信用衍生品同樣具備此類特質(zhì)。同樣,正是基于金融衍生市場高杠桿的影響,以小博大的'情況下,高風(fēng)險也隨之而來。在這兩點最為基礎(chǔ)的特點下,金融衍生品還具有跨期性、全球化程度高以及定價復(fù)雜性和聯(lián)動性等特點。那么,作為場外交易的金融衍生產(chǎn)品,信用衍生品當(dāng)然也具備上述特質(zhì),因此本文不予贅述。本文將就信用衍生品的獨有特點進(jìn)行分析,以區(qū)別于其他金融衍生品。

  ( 1) 債務(wù)不變性

  由于信用衍生品并不轉(zhuǎn)移標(biāo)的所有權(quán),雙方契約對象僅為信用風(fēng)險,因此并不會對貸款、證券等資產(chǎn)進(jìn)行實質(zhì)上的運作,即原債務(wù)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系保持不變,因此在實際操作過程中,其法律程序要比其他金融衍生產(chǎn)品簡單得多,一定程度上降低了交易成本和金融管制強(qiáng)度。

  ( 2) 保密性高

  信用衍生產(chǎn)品作為一種雙邊金融安排合約,大多是在交易雙方之間私下進(jìn)行的,尤其是信用違約互換市場,交易所等公開平臺上的衍生品交易將大大削減交易雙方的利潤,因此大交易商偏愛雙方私下交易的形式。同時,由于交易雙方的實際交易對象是信用風(fēng)險,并不直接接觸交易對象,因此對于投資客戶的保密性遠(yuǎn)高于貸款證券化以及貸款等產(chǎn)品。

  ( 3) 靈活性高

  信用衍生品可以根據(jù)交易雙方的意愿,靈活處理交易對象、金額和期限等,以應(yīng)對市場需求,因此較之傳統(tǒng)信用保險和擔(dān)保工具,它具有更為廣闊的市場和更加龐大的交易對象群體,更能夠根據(jù)需要,同其他金融衍生產(chǎn)品相結(jié)合形成新的有特定風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)的金融產(chǎn)品。

  二、信用衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生與發(fā)展

  二十世紀(jì)八十年代之后,美國商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)衰退和大量商業(yè)按揭違約的沖擊,每況愈下。因此商業(yè)銀行急需通過一種特殊的金融產(chǎn)品對沖掉以往均由銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險,并降低融資成本,改善已經(jīng)千瘡百孔的資產(chǎn)負(fù)債表。在此背景下,90 年代紐約互換市場推出信用衍生品。98年金融危機(jī)中信用衍生品展現(xiàn)了非凡的對沖信用風(fēng)險的能力,保護(hù)了銀行等商業(yè)機(jī)構(gòu),因此以CDS( 信用違約互換) 和CDO( Collateralized Debt Obligation,CDO) 代表的信用衍生產(chǎn)品隨后得到了迅速發(fā)展。

  在此大背景下,全球信用衍生品市場逐步完善和發(fā)展,而我國也在2010 年引入首個中國銀行間信用風(fēng)險衍生品CRM 工具交易。根據(jù)《中國信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新與發(fā)展問題研究》的相關(guān)內(nèi)容,我國設(shè)計了兩類場內(nèi)金融衍生產(chǎn)品———“信用風(fēng)險緩釋合約”和“信用風(fēng)險緩釋憑證”來啟動我國信用衍生品市場。

  由于我國傳統(tǒng)場內(nèi)金融衍生工具的發(fā)展都尚不成熟,為了控制金融風(fēng)險,因此,我國信用衍生品市場開放晚,產(chǎn)品設(shè)計較為單一,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也更加簡單。CRMA 實質(zhì)上就是國際通行的CDS,買方根據(jù)雙方金融合約向賣方支付信用保護(hù)費用,而賣方則就標(biāo)的債務(wù)為買方提供信用風(fēng)險保護(hù)。當(dāng)然,由于我國金融市場的不成熟,在試行中,CRMA 的標(biāo)的債務(wù)必須明確,且僅限于貸款和證券兩種最簡單、最基礎(chǔ)的信貸資產(chǎn),以規(guī)避復(fù)雜信用衍生品帶來的不可控風(fēng)險。而CRMW略有區(qū)別,是一種提供信用風(fēng)險擔(dān)保的有價憑證。中國目前信用衍生品剛剛起步,2010 年末以來,由中債信用增進(jìn)公司發(fā)布了四款信用風(fēng)險緩釋工具———可選擇信用增進(jìn)合約( 中債Ⅰ號) 、貸款信用風(fēng)險緩釋合約( 中債Ⅱ號) 、信用風(fēng)險緩釋合約( 中債Ⅲ號) 和信用風(fēng)險緩釋憑證( 中債Ⅳ號) 。

  《中國信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新與發(fā)展問題研究》指出: 歐美發(fā)達(dá)國家金融市場監(jiān)管不足、投機(jī)過度,而我國情況卻截然不同。我國金融市場的最大問題仍然是發(fā)展不足,金融市場現(xiàn)狀是市場規(guī)模過小、產(chǎn)品種類少且不全、缺乏合理的創(chuàng)新機(jī)制,因此很難滿足實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求!爱(dāng)前,我國金融衍生產(chǎn)品市場的第一要義仍是發(fā)展,大力推動我國信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新和發(fā)展,對創(chuàng)新性地促進(jìn)信用風(fēng)險合理配置、完善市場風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制、降低和分散宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險、提高金融市場效率及促進(jìn)多層次金融市場的健康協(xié)調(diào)發(fā)展均具有深遠(yuǎn)意義”。

  近幾年來中債四項基本信用衍生產(chǎn)品推出可以看到我國金融市場正處于較為緩慢而穩(wěn)健的發(fā)展過程中,隨著我國金融市場開放程度的提升和市場機(jī)制與監(jiān)管措施的不斷完善,我國信用衍生品必將進(jìn)入高速發(fā)展期。

  三、信用衍生產(chǎn)品隱含的風(fēng)險

  信用衍生產(chǎn)品的高速發(fā)展極大的影響了金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行的投資與資源配置。一方面,信用風(fēng)險資產(chǎn)成為機(jī)構(gòu)投資者眼中的一項剝離開的獨立資產(chǎn),使信用風(fēng)險也成為資產(chǎn)組合配置中可計算的重要一環(huán),優(yōu)化了原有的資源配置;另一方面,信用衍生品作為一種有效分散、轉(zhuǎn)移風(fēng)險的工具,使商業(yè)銀行對沖高風(fēng)險變得相對容易,擺脫了以往由商業(yè)銀行承擔(dān)全部信用風(fēng)險的歷史,即商業(yè)銀行可以利用信用衍生品“賣掉”自己不愿意承擔(dān)的部分違約風(fēng)險,但同時又能夠保持原有債務(wù)標(biāo)的所有權(quán)。

  但是,所有上述的優(yōu)點也帶來新的隱患和風(fēng)險。高杠桿低風(fēng)險高收益的完美產(chǎn)品絕不存在,只有承擔(dān)風(fēng)險才有相應(yīng)的收益,因此大量信用衍生品的濫用背后仍有未被對沖掉的風(fēng)險。

  ( 1) 流動性風(fēng)險。信用衍生產(chǎn)品必須基于良好的市場環(huán)境和次級市場的高流動性。有些信用衍生產(chǎn)品在設(shè)計過程中對于次級市場流動性中斷的承受能力較差,因此盡管一級市場上信用衍生品表現(xiàn)出較強(qiáng)的流動性也不能掉以輕心,否則次級市場流動性中斷將給一些機(jī)構(gòu)和信用衍生品持有者帶來巨大沖擊。

  ( 2) 操作性風(fēng)險。由于信用衍生品本身高杠桿的特點,有時極為微小的失誤也可能帶來風(fēng)險的急劇放大。作為一種新型金融衍生產(chǎn)品,銀行或金融機(jī)構(gòu)對于信用衍生品的操作業(yè)務(wù)流程并不完善和規(guī)范,從業(yè)人員規(guī)范風(fēng)險的相關(guān)技能仍然有待提高。

  ( 3) 信用風(fēng)險。由于我國金融市場仍屬于新興市場,防范交易對手的不當(dāng)套利手段方面欠缺經(jīng)驗,因此如果對于交易對手的信息了解與披露情況并不充分,則容易出現(xiàn)信用履約過程中的違約現(xiàn)象。

  四、我國信用衍生產(chǎn)品發(fā)展建議

  我國信用衍生品乃至整個金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀決定了我國目前仍要以金融產(chǎn)品發(fā)展創(chuàng)新為主,但作為一個欠缺流動性、體制和監(jiān)管均不完善的新興市場,我們?nèi)砸晟品煞ㄒ?guī)和監(jiān)管體系,更加穩(wěn)健地推進(jìn)中國化的信用衍生品市場發(fā)展。

  ( 1) 大力推進(jìn)信用衍生品發(fā)展和創(chuàng)新。正如《中國信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新與發(fā)展問題研究》中提到的,目前我國信用衍生品市場才剛剛起步,而市場上的信用衍生產(chǎn)品還僅有中債信用增進(jìn)公司推出的四款極為基礎(chǔ)的信用衍生產(chǎn)品,商業(yè)銀行信用衍生產(chǎn)品尚未放開,因此在探索過程中,逐漸開發(fā)更為齊全的信用衍生產(chǎn)品類型和緩步放開商業(yè)銀行信用衍生品顯得尤為必要。同時,根據(jù)我國金融市場發(fā)展現(xiàn)狀,積極進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新,開發(fā)適合我國的信用衍生品也是未來發(fā)展的大勢所趨。

  ( 2) 加強(qiáng)風(fēng)險管理。一方面,風(fēng)險管理者應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)金融行業(yè)參與者制定風(fēng)險防范的具體措施,并通過及時交流和信息分析發(fā)現(xiàn)潛在的市場風(fēng)險,并對引發(fā)風(fēng)險的源頭及時追蹤; 另一方面,金融業(yè)從業(yè)人員的風(fēng)險防范意識培訓(xùn)和規(guī)避風(fēng)險的職業(yè)技能水平也應(yīng)當(dāng)與時俱進(jìn),并進(jìn)一步加強(qiáng)信用衍生品操作業(yè)務(wù)流程的規(guī)范性。

  ( 3) 完善法律法規(guī)和監(jiān)管體系。我國金融市場發(fā)展較晚,且由于金融產(chǎn)品并未完全市場化,因此很多時候不能照搬歐美國家的發(fā)展經(jīng)驗和法律法規(guī)。在摸索的過程中,應(yīng)當(dāng)根據(jù)國情盡快制定和完善信用衍生品市場的法律法規(guī),提高信用衍生品市場交易的透明度。同時,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管合作,公開財務(wù)報告信息,加強(qiáng)信息公開和披露力度。

  信用衍生品的發(fā)展還有很長的路要走,雖然信用衍生產(chǎn)品的濫用一度引發(fā)了金融危機(jī),但其本質(zhì)上是一種“中性產(chǎn)品”,仍然是金融領(lǐng)域的重大創(chuàng)新之一。為了加快中國金融市場的創(chuàng)新,引入并發(fā)展信用衍生產(chǎn)品勢在必行,但同時也要進(jìn)一步做好風(fēng)險防范工作,加強(qiáng)對信用衍生品的監(jiān)管和相關(guān)法律法規(guī)的完善。

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