養(yǎng)老金固定收益計劃

時間：2024-08-27 18:55:58

養(yǎng)老金固定收益計劃

養(yǎng)老金固定收益計劃

養(yǎng)老金固定收益計劃

　　固定退休金計劃和固定繳款計劃是二種當(dāng)今社會最為流行的養(yǎng)老基金。在固定退休金計劃中，退休金通過某種方式固定下來（如一定比例的期末薪金）。該計劃的發(fā)起人對退休金做出承諾，并把該承諾的負(fù)擔(dān)作為一項負(fù)債。在固定繳款計劃中，發(fā)起人規(guī)定該計劃定期的繳款，其最終的退休金取決于個人退休時所累積的繳款，個人（而非發(fā)起人）承擔(dān)繳款投資是否得到高額的退休金的風(fēng)險。

　　固定繳款養(yǎng)老金計劃

　　定義：養(yǎng)老金固定繳款計劃（Defined Contribution Plan）是指一種養(yǎng)老金計劃，每個員工有獨立的退休賬戶，雇主和員工單獨或共同向該賬戶以確定方式按期繳款，同時，賬戶基金通過適當(dāng)投資方式保值增值。退休后個人受益均從該賬戶提取，提完為止。因此，這類養(yǎng)老金計劃的退休金額和員工的工齡、職位沒有直接關(guān)系，而取決于退休賬戶的余款額，但該養(yǎng)老金計劃對員工無需支付罰款提取資金的時間及形式有限制。

　　養(yǎng)老金固定收益計劃：

　　定義：養(yǎng)老金固定收益計劃（Defined Benefit Plan）是指雇主支持的養(yǎng)老金計劃，員工退休、或喪失就業(yè)能力后可按工齡、職位等因素，確定一個固定的（可按通貨膨脹率調(diào)整）退休津貼數(shù)額，通常按月發(fā)放直至受益人去世。這類養(yǎng)老金計劃對員工無需支付罰款提取資金的時間及形式有限制。

　　區(qū)別：

　　固定退休金計劃與固定繳款計劃的本質(zhì)區(qū)別在于：在固定退休金計劃中發(fā)起人承擔(dān)與所承諾的退休金相關(guān)的風(fēng)險；而在固定繳款計劃中，受益人承擔(dān)該風(fēng)險

　　一：養(yǎng)老金固定收益計劃：背景和投資環(huán)境

　　固定收益計劃是美國運通公司于1928年首次創(chuàng)建的，從年份上看也算是歷史悠久。現(xiàn)在，固定收益計劃的足跡遍布全球，雖然近年來對固定繳款計劃的建立也在快速增長。僅在美國，截至2000年年底，固定收益計劃的資產(chǎn)就已達到2.5萬億美元，然而按照計劃參與人的人數(shù)和資產(chǎn)總數(shù)，固定繳款計劃卻在美國占據(jù)主流。在美國，固定繳款計劃的快速增長主要得益于公司部門的401（k）養(yǎng)老金計劃的設(shè)立。在英國，考慮到截至2001年有近4/5的私營企業(yè)使用固定收益計劃，因此該種計劃傳統(tǒng)意義上占據(jù)英國養(yǎng)老計劃的主導(dǎo)地位；然而，對新成員采用固定收益計劃的公司數(shù)目卻從2002年的56%跌至2004年的38%（莎拉-維齊在他的文章中引用了默瑟人力資源咨詢公司的研究報告《吸引力褪色：少有英國公司如今仍然為新成員購買固定收益計劃》，《養(yǎng)老金和投資》，2004.9.20，第40頁。）。固定繳款計劃在歐洲的其他國家已被廣泛接受，但固定收益計劃仍然是養(yǎng)老金計劃的基石。日本的私人養(yǎng)老金主要是固定收益計劃，雖然這些企業(yè)現(xiàn)在也提供現(xiàn)金平衡計劃和固定繳款計劃。

　　養(yǎng)老金資產(chǎn)主要為支付養(yǎng)老金提供資金。因此一項養(yǎng)老金計劃的投資業(yè)績，應(yīng)該由其資產(chǎn)充足率來決定，這項資產(chǎn)充足率主要受養(yǎng)老金負(fù)債的影響，雖然也另外有一套完整的投資保險評判標(biāo)準(zhǔn)。理解養(yǎng)老金支付對管理人合理設(shè)置投資政策至關(guān)重要。

　　計劃精算師通常是一名主要從事養(yǎng)老金支付估算的數(shù)學(xué)家。除了養(yǎng)老金的固定支出外，負(fù)債的估算還包括未來項目的人事變動、工資和薪金的增長幅度、成員提前退休的比率、合適的生命周期表和其他因素。計劃精算師的工作為計劃出資者提供了一下幾項關(guān)鍵的信息。

　　首先，精算師會確定計劃的負(fù)債規(guī)模和怎樣計算投資組合資產(chǎn)已有規(guī)模的現(xiàn)值。計劃資產(chǎn)價值及其負(fù)債的現(xiàn)值之間的關(guān)系被稱為（養(yǎng)老金的）資金積累狀況（fundedstatus）。在完全保障養(yǎng)老金計劃（fullyfundedplan）中，基金資產(chǎn)負(fù)債的比率為100%或更大（即盈虧狀況在100%或更大）。養(yǎng)老金盈余（pensionsurplus）等于養(yǎng)老金基金資產(chǎn)的市值減去其負(fù)債的現(xiàn)值。在資金不足的養(yǎng)老金計劃（underfundedplan）中，這個比率則小于100%。

　　養(yǎng)老金計劃中有三項關(guān)于負(fù)債的基本概念：

　　-累積給付義務(wù)。累積給付義務(wù)（ABO）是指根據(jù)現(xiàn)有的工資水平（不考慮未來工資和薪金增長的影響），假設(shè)計劃即刻終止，將到此刻為止的應(yīng)支付的所有退休金折算至本日［累積服務(wù)年限（accumulatedservice）］的現(xiàn)值。

　　-預(yù)期結(jié)付義務(wù)。預(yù)期結(jié)付義務(wù)（PBO）和ABO計算方式相同，但它考慮到未來薪資水準(zhǔn)，退休時以未來薪資水準(zhǔn)為基礎(chǔ)，將特定截止日的應(yīng)支付的所有退休金，折算成該特定日的現(xiàn)值。因此PBO受薪資增長的影響，適用于不打算結(jié)束固定收益計劃的成長型公司。盈虧狀態(tài)通常是依據(jù)PBO計算的。

　　-未來總負(fù)債。在判斷養(yǎng)老金基金負(fù)債的方法中，未來總負(fù)債是最易理解但是最不確定的一種。未來總負(fù)債可以視為累積和計劃所要執(zhí)行的養(yǎng)老金給付的現(xiàn)值，包括未來計劃的薪資增長。這種財務(wù)概念可以作為設(shè)定投資政策的基礎(chǔ)。

　　一個精算師的工作還包括確定退休員工和在職員工之間的計劃負(fù)債缺口。這種缺口會反映在兩個重要的方面：

　　-由于退休員工現(xiàn)在需要立即支付養(yǎng)老金，因此這部分人群的數(shù)目越大，每月基金的現(xiàn)金流出量也就越大，從而要求基金具有更高的流動性。這部分與退休員工相關(guān)的基金負(fù)債即是退休員工養(yǎng)老金負(fù)債（retired-lives）；而與在職員工相關(guān)的負(fù)債則是在職員工養(yǎng)老金負(fù)債（active-lives）。

　　-由于同一張生命周期表對在職員工和退休員工都適用，一個擁有較多退休員工的基金通常會有一個較短的未來基金負(fù)債期。

　　接下來，讓我們進入對固定收益計劃的投資政策設(shè)定要素的討論。

　　風(fēng)險目標(biāo)在設(shè)定風(fēng)險目標(biāo)時，計劃出資者必須考慮計劃的盈虧狀態(tài)、計劃出資者財務(wù)狀況和盈利能力、計劃出資者和養(yǎng)老金基金共同的風(fēng)險敞口、計劃特點和員工特征。

　　首先，一個資金盈余的養(yǎng)老金計劃，在沒有損害資產(chǎn)對負(fù)債的覆蓋的情況下，可以承受一定程度上的負(fù)收益，因為計劃的盈余可以起到一定的緩沖作用。因此計劃出資者的責(zé)任就

　　是──即使不一定需要──假設(shè)計劃中投資風(fēng)險的增長與盈虧狀態(tài)是相關(guān)的。一項資金不足的計劃可能會增加計劃出資者的風(fēng)險承受度，從而促使他參與一些風(fēng)險程度較高的項目，使基金資金達到充足狀態(tài)；然而，即使在其他所有條件都相同的情況下，資金不足的計劃也沒有能力去承擔(dān)更大的風(fēng)險，因為資金短缺已成事實。因此，該種計劃必須降低其風(fēng)險承受度程度。

　　二：影響固定收益計劃風(fēng)險承受度和風(fēng)險目標(biāo)的因素

　　如果一項計劃的資金不充裕，計劃出資者有責(zé)任為該計劃注入資金。計劃出資者的財務(wù)實力和盈利能力可以影響他在需要注資時的意愿和能力。當(dāng)計劃出資者的財務(wù)狀況比較糟糕時，他可能會減少對于資金不足的計劃的注資，因為這些投資可能會付諸東流（從歷史看來，許多國家如德國和英國，養(yǎng)老金固定收益計劃不作為單項實體進行設(shè)立，同時養(yǎng)老金負(fù)債在公司的資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債項目中僅有財面價值（虛賬戶），實際資金已被用于支付現(xiàn)階段所需支付的養(yǎng)老金。在這樣的情況下，養(yǎng)老金收益與公司負(fù)債直接相關(guān)。然而，歐盟規(guī)定2005年（一些版本說是2007年）新出臺的國際會計標(biāo)準(zhǔn)對此進行了調(diào)整，是多項致力于減少與國際標(biāo)準(zhǔn)區(qū)別的項目之一。）。更有甚者，當(dāng)計劃出資者的經(jīng)營成果與養(yǎng)老金資產(chǎn)收益密切相關(guān)時，基金定期繳費的數(shù)額的增加，也可能會導(dǎo)致計劃出資者經(jīng)營成果的頹勢。

　　在其他所有條件都平等的情況下，基金的某個條款也許會給參與人選擇，從而使其提高養(yǎng)老金支出的速度、降低風(fēng)險承受度。年老的員工意味著基金有更短的負(fù)債期、更高的流動性要求和更低的風(fēng)險承受度。同樣，對于一個有一批年老員工的基金，如果該項計劃資金不足，公司必須在更短的時間內(nèi)整合基金并為他注資。

　　Apex運動器械公司（1）

　　喬治-弗萊徹，CFA會員，是Apex運動器械公司的首席財務(wù)官。公司以經(jīng)營冬季和水上運動器械為主，是該行業(yè)的領(lǐng)頭羊。Apex運動器械公司規(guī)模較小，它的所有收益均來自美國本土。在過去幾年中，市場對冬季和水上運動器械的需求強勁，因此公司正處于一個向上發(fā)展的態(tài)勢之中。該公司的利潤呈逐年增長趨勢，有一份強勢（低負(fù)債）的資產(chǎn)負(fù)債表。相對于同行業(yè)的其他公司，該公司成立時間較短，其養(yǎng)老金固定收益計劃也是如此──現(xiàn)階段還沒有退休員工。這個主要由在職員工組成的計劃，就公布的養(yǎng)老金負(fù)債而言，有1億美元的資產(chǎn)和800萬美元的盈余。基金的眾多因素考慮如下：

　　-計劃的負(fù)債期為20年（所有美國的養(yǎng)老金基金均是如此）。

　　-這些負(fù)債的貼現(xiàn)率為6%。

　　-公司的職工平均年齡為39歲。

　　根據(jù)所給的信息，討論該公司的風(fēng)險承擔(dān)能力。

　　解答：該公司的風(fēng)險承受度高于平均水平，原因如下：

　　1.基金小有盈余（基金資產(chǎn)的8%），即基金處于800萬美元的盈余狀態(tài)；

　　2.公司的資產(chǎn)負(fù)債表強勁（極少使用負(fù)債）；

　　3.不考慮行業(yè)的周期性，該公司的盈利能力良好；

　　4.員工的平均年齡偏低。養(yǎng)老金固定收益計劃資產(chǎn)的主要作用就是支付養(yǎng)老金。正如我們接下來會看到的一樣，保險公司和銀行同樣也具有該項特征。對于這些所有的投資者，與負(fù)債相關(guān)的風(fēng)險是至關(guān)重要的，基于風(fēng)險和投資的資產(chǎn)/負(fù)債管理（asset/liabilitymanagement，ALM）概念通常是首要關(guān)注的事項之一。資產(chǎn)/負(fù)債管理是公司整體風(fēng)險管理措施的一個方面，它一般聚焦于資產(chǎn)與負(fù)債相互作用時產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。在給定財務(wù)負(fù)債的情況下，資產(chǎn)/負(fù)債管理包括管理資產(chǎn)投資、控制相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債價值。對于一個固定收益計劃，資產(chǎn)/負(fù)債管理的一個核心理念就是養(yǎng)老金盈余，這個盈余等于養(yǎng)老金資產(chǎn)的市值減去其負(fù)債的現(xiàn)值。固定收益計劃可能會給出一個與養(yǎng)老金盈余波動性（即標(biāo)準(zhǔn)差）相關(guān)的風(fēng)險目標(biāo)。另外一種資產(chǎn)/負(fù)債管理風(fēng)險是基金負(fù)債的空頭風(fēng)險（shortfallrisk）。空頭風(fēng)險是指，在一定的投資期內(nèi)，投資組合的價值低于可以承受的最低水平的風(fēng)險，它也可以看做一種可能性。空頭風(fēng)險的存在也許與以下因素有關(guān)：

　　-根據(jù)ABO、PBO或是未來總負(fù)債計算，盈虧狀態(tài)為100%（或處于其他水平）。

　　-計劃的盈虧狀況應(yīng)該高于一定標(biāo)準(zhǔn)，以避免在會計準(zhǔn)則規(guī)定下在資產(chǎn)負(fù)債表中公布自身養(yǎng)老金負(fù)債的水平。

　　-盈虧狀態(tài)高于相關(guān)法規(guī)的門檻。例如（在美國），這樣的門檻包括：

　　低于1974年頒布的《退休人員收入保障法案》（ERISA）規(guī)定的，必須追加額外的繳款。

　　低于退休金保付公司（PBGC）規(guī)定的，需要繳納附加費用（PBGC是美國政府部門，它發(fā)行既定的養(yǎng)老金固定收益計劃給計劃到期的受益人。它所征收的保費隨著擔(dān)保的固定收益計劃收益的等級而逐步增長。）。

　　影響固定收益計劃風(fēng)險承受度和風(fēng)險目標(biāo)的因素（2）其他會影響風(fēng)險目標(biāo)的目的，還包括如何處理未來基金定期繳款的兩項：

　　-最小化每年支付定期繳款金額的波動性。

　　-最小化繳納未來定期繳款的可能性（如果現(xiàn)在計劃出資者不做任何努力，基金的資金就處于過量狀態(tài)）。

　　在隨后羅列出的風(fēng)險因素彼此間關(guān)系密切。例如，一個計劃要如何維持其盈虧狀況，計劃出資者是否需要增加固定繳款。劃分風(fēng)險因素的優(yōu)先順序，是計劃出資者建立風(fēng)險目標(biāo)一個不可或缺的部分。除了與負(fù)債和固定繳款（固定收益計劃的一項特征）相關(guān)的風(fēng)險目標(biāo)，

　　如同其他投資類型一樣，計劃出資者還需要陳述全部的風(fēng)險目標(biāo)。

　　Apex運動器械公司（2）

　　喬治-弗萊徹現(xiàn)在需要為公司設(shè)立風(fēng)險目標(biāo)。由于近年來投資收益良好，該公司在近兩年內(nèi)無需再為基金繳納定期繳款。弗萊徹認(rèn)為，根據(jù)PBO，保持基金的盈余是非常重要的。因為800萬美元的盈余對于負(fù)債的增加是一個微不足道的緩沖。而根據(jù)PBO，計劃資產(chǎn)的比率應(yīng)該達到100%或更多。因此，弗萊徹將維持基金盈虧狀況作為他的首要目標(biāo)。

　　根據(jù)以上信息，為該公司確定一份合適的投資目標(biāo)類型。

　　解答：就計劃盈虧狀況低于100%而言，適合該公司的風(fēng)險目標(biāo)應(yīng)考慮到風(fēng)險缺口。例如，該公司也許希望最小化其盈虧狀況低于100%的可能性，或是希望將這種可能性維持在10%或更低。此外，相關(guān)的風(fēng)險目標(biāo)還可能是最小化該公司未來需要支出固定繳款的可能性。總之，計劃的盈虧狀況、計劃出資者的財務(wù)狀況、計劃特點和員工特征都會影響計劃的風(fēng)險承擔(dān)能力和風(fēng)險目標(biāo)的設(shè)定。從風(fēng)險缺口與定期繳款相關(guān)的風(fēng)險和全部風(fēng)險的角度來看，計劃出資者需要明確風(fēng)險目標(biāo)。

　　收益目標(biāo)一個養(yǎng)老金固定收益計劃的廣泛收益目標(biāo)，是為了獲得滿足其養(yǎng)老金支付的充足資金（剔除通貨膨脹因素）。在設(shè)定收益目標(biāo)時，計劃出資者需要量化收益目標(biāo)。一個養(yǎng)老金計劃必須實現(xiàn)收支平衡，即履行支付養(yǎng)老金的義務(wù)。對于養(yǎng)老金固定收益計劃，收益需要（即計劃需要實現(xiàn)的平均收益）會受眾多因素的影響，包括計劃的當(dāng)前盈虧狀況和與養(yǎng)老金精算相關(guān)的定期繳款。如果養(yǎng)老金資產(chǎn)等于其負(fù)債的現(xiàn)值，并且資產(chǎn)收益率等于負(fù)債現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，那么當(dāng)負(fù)債到期時，養(yǎng)老金資產(chǎn)將恰好滿足養(yǎng)老金支付的需要。因此，對于一個資金充足計劃，投資組合的管理人需要從負(fù)債的貼現(xiàn)率開始考慮收益需要（參見Scanlon與Lyons（2006）對收益需求最新事宜最為詳盡的討論。）。例如，貼現(xiàn)率可以定為政府長期債券的收益率。養(yǎng)老金基金公布的收益需要也許會高于其實際收益需求，在下述情況中，公司未來的養(yǎng)老金固定繳款和養(yǎng)老金收入會受到影響。

　　-關(guān)于未來養(yǎng)老金固定繳款的收益目標(biāo)。任何固定收益計劃出資者共同的雄心或者說是"拓展目標(biāo)"是使未來養(yǎng)老金固定繳款為0。當(dāng)然，對于大多數(shù)的計劃出資者，一個更為現(xiàn)實的目標(biāo)是最小化未來養(yǎng)老金固定繳款（無論是否考慮貼現(xiàn)）。

　　-關(guān)于養(yǎng)老金收入的收益目標(biāo)。美國公認(rèn)會計原則（GAAP）和國際會計準(zhǔn)則（IAS），都將養(yǎng)老金支出計入養(yǎng)老金計劃出資者的個人收入中去。然而這種規(guī)定是相對的，一個盈虧狀況良好的基金可以抵消其養(yǎng)老金支出（即養(yǎng)老金收入）。在金融市場表現(xiàn)良好時，大量的公司會有養(yǎng)老金收入，這部分收入會計入計劃出資者的工資單并公布在公司計劃中。這樣一來，計劃出資者也許會增加一項維持或增加養(yǎng)老金收入的計劃（出于是否將此作為目標(biāo)的考慮，計劃出資者必須意識到養(yǎng)老金收入是以預(yù)期未來養(yǎng)老金資產(chǎn)收益為基礎(chǔ)的。許多分析人員將養(yǎng)老金收入排除在計算核心或潛在的收入之外。）。

　　正如風(fēng)險承受度會隨著計劃負(fù)債的持續(xù)期增長，通常來講，在現(xiàn)實環(huán)境的約束下收益需求也一樣。例如，一項計劃擁有一批年輕的成長型員工隊伍，相較于一個對新員工關(guān)閉并擁有更高流動性需要的計劃，計劃出資者也許會為計劃設(shè)立一個更為激進的收益目標(biāo)。

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